涪陵榨菜1月14日上涨7.16%,报收于25.74元。我们认为涪陵榨菜的上涨一方面得益于最近大盘的强劲反弹,但另一方面,我们依然维持前期投价报告及年度策略的观点,看好公司作为行业龙头的宽阔护城河,其全国化的品牌力以及全国化的市场是其他业内公司无法追赶的,公司将在进一步渠道下沉及渠道整理的前提下实现稳健增长。
    根据调研情况看,公司在经过近2个季度的渠道调整后,销售已经逐步恢复。而2012年以渠道下沉为重心的华南及华东地区实现了较快增长,我们预计2012年华南、华东地区增长分别在15%及25%以上,华南地区作为最大销售体量的成熟市场依然维持在15%以上的增速,可见新一轮渠道调整带来的新增长动力的强劲,而且相对中报时华南地区10.2%的收入增长有加速的态势。华东地区由于渠道的下沉及二批商的拓展增长在25%左右,目前公司在华东地区的市占率相对较小,因此市场拓展空间依然较大。
    随着春节小旺季的临近,目前公司正开足马力生产,经销商上月28日下的订单目前尚未到货,可见销售紧俏,需求旺盛。
    原材料方面,虽然今年是冷冬,但是重庆涪陵最低温度一直维持在3摄氏度以上,对青菜头的种植并没有产生影响,我们判断今年青菜头大概率上不会遭受冻害,因此不会出现大幅减产导致价格大幅攀升的情况。另外由于公司目前拥有11.5万吨的窖池容量,能够覆盖6万吨左右的产成品所需原材料,因此目前已储备的低价位原料已足够保证公司上半年毛利率维持在较高水平。