1.一季度收入恢复增长,主要来源于原有销售渠道。
    一季度的收入增长主要来源于原有的销售渠道。公司去年下半年开始进行渠道调整,2012Q3收入增长1.99%,2012Q4同比下滑18%,今年Q1开始增长8.83%,我们可以看到公司的收入已经开始恢复性增长的势头。
    2.新的经销商基本到位,预计二季度开始贡献收入,环比增速提高。
    公司进行渠道下沉是通过销售业务员去发展空白市场的经销商,公司今年新招的业务人员在一季度已经到位,空白市场的新经销商已经逐步签约,预计二季度新的经销商开始打款、发货,对收入的增长将有显着的提升,积极看好二季度业绩环比进一步提高。
    3.提价有望使全年毛利率仍保持高位,税收优惠可持续。
    一季度毛利率为36.7%,同比提高0.7个百分点。目前青菜头价格略有上涨,但是在通胀预期并不强烈的背景下,上涨幅度有限,公司在一月份进行了部分产品价格调整,并且今年推出了新包装、品质较高的产品,继续提价预期仍在,可使全年毛利率仍然保持高位。一季度的712万政府补贴来源于当地政府对农业产业化龙头食品企业的补贴,未来可持续。
    4.空白市场为公司未来三到五年市占率翻番提供了空间。
    公司目前的主要关注点在于收入的增长,今年公司的计划是覆盖一百多个空白地级市+五百多个县级市,我们判断随着渠道下沉,收入有望保持在两位数以上的增长。中长期的逻辑,由于一半以上的地级市和绝大部分的县级市还没有一批商覆盖,空白市场为公司未来三到五年市占率翻番提供了空间。
    涪陵榨菜正处于渠道下沉的全国化进程中,新广告已在央视一套播放,我们坚持“未来三到五年收入翻番、市值翻番”的核心逻辑不变。预计13/14/15年的EPS为1.05/1.31/1.61元,维持“强烈推荐”评级。