公司处于转型升级期,逐步剥离副业,回归主业。食醋行业集中度低,公司作为唯一的全国化品牌,市场份额提升和产品结构升级有空间。预计2013-2015年EPS分别为0.45/0.68/0.91元,对应PE分别为63X、42X和31X,仅考虑调味品主业,估值基本合理,首次给予“推荐”投资评级。
    要点:
    业绩符合预期:上半年公司实现营业收入5.52亿,同比增长7.22%,其中酱醋调味品实现收入4.53亿,同比增长23.83%,环比增速有所加快,收入比重提升至82%。业绩稳健增长的主要原因在于:1)公司从对营销思路进行了调整,加强正向激励,并强化了对高端产品和核心产品的考核,市场费用的投入和支持力度也相应加大。上半年公司销售费用同比增长41.17%,主要是促销费等增加较快。2)公司通过产品结构优化,盈利能力提升较快,高毛利的料酒、白醋、黑醋增长较快,导致上半年酱醋调味品毛利率提升了4.40pct至41.98%,高于行业平均水平。
    空白市场较多,增长潜力大。目前公司华东地区营销网络较为齐全,占收入的60%-70%,外地覆盖率较低,产品也较为单一,能见的仅有一两款产品。作为食醋行业唯一的全国性品牌,公司食醋市场份额尚小,未来渠道下沉和产品线拓宽的空间很大。公司明确了“以食醋为核心,带动相关调味品、酒类、醋类衍生品等产业发展”的战略,多品种将成为公司新的增长亮点。另外,公司渠道以商超为主,餐饮渠道以山西醋较为普遍。家庭消费结构升级显著,而餐饮渠道需求量大、增速快,公司开拓潜力大。    
    下半年公司转型升级将加快。公司年初制定的增长目标是主营业务销售增长20%、利润总额增长15%,下半年公司将加快10万吨白醋和10万吨料酒的建设进度,并进一步推进经营机制的创新,调动员工积极性。
    增发之后资金成本有望降低。上半年公司财务费用率为8.73%,资金成本压力依然较大,定向增发之后,资金成本有望大幅降低。