近期，我们调研了加加食品（002650），与公司领导就募投项目建设、新产品销售以及未来发展战略等情况进行了交流。
募投项目本月底可达产，产品预计到明年一季度末投放市场。公司产能建设进度一直低于市场预期，这也是公司业绩增速难以突破的主要原因。从目前情况来看，公司20万吨酱油募投项目发酵罐已经安装完毕，月底可实现投料。由于新产能主要生产原浆系列产品，该产品发酵时间大约为4个月，因此明年一季度新产品可面市。除此之外，今年公司一直在对四川王中王酱油产能进行技术改造，改造后王中王公司的酱油产能在2万吨左右，预计这部分产能将在明年上半年达产。
由于公司今年第四季度和明年第一季度仍没有新产能补给，因此这两个季度公司收入增长仍有一定压力，但随着新产能陆续达产以及植物油业务收入的止跌回升(13年是植物油业务收入的低点)，我们认为从明年二季度开始，公司收入增速将会大幅提升。
公司已为新产品推广做足了准备，预计新产品将有上佳表现。原浆系列产品为公司未来主推的中高端产品，毛利率为40-50%。该产品定位于原味无添加，这是公司产品创新的又一力作：首先是无添加概念在目前酱油市场中比较新颖，而且契合未来酱油产品的主流升级趋势，海天(零添加、头道酱油)和欣和(遵循自然和有机产品)都在推广零添加的酱油产品;其次是它提倡酱油消费“返璞归真”。前几年行业发展趋势是功能细分化，但这导致消费者在面对各种酱油时难以抉择，同时细分酱油使用频率较低也导致其过期浪费，更为重要的是细分酱油的各种调配让消费者再难品尝到酱油的原味。而公司原浆产品为原味酱油，让消费者在省去选折烦恼的同时，还可得到酱油的原味享受。
公司多渠道推广茶籽油。受制于价格较高以及国内大部分区域消费习惯没有建立等因素，目前茶籽油行业的发展一直呈现不温不火的状态，公司的茶籽油业务亦难以突破。目前公司已经将把纯茶油和普通植物油分品牌和分团队运作。之前该产品主要销售模式为团购，但是难以上量。未来公司可能会在高档社区里做一些楼宇广告，并配备专卖店，重点挖掘高端消费群体。公司对此已经进行了有益探索，目前公司在天津已经开设了两家专卖店。除此之外，公司还打算和母婴专卖店合作，进入他们的采购渠道，主推儿童茶籽油，而且未来不排除生产和推广“月子油”的可能性。
公司激励政策到位，管理层和经销商积极性较高。公司对于营销人员和经销商的激励政策比较积极，由公司中高层管理人员(包括大部分大区经理)和个别经销商组成的湖南天恒投资公司总持股比例达到5.16%，这较大的提升了营销人员的积极性。同时，我们认为公司的部分经销商间接持股的模式类似于泸州老窖（000568）的“柒泉模式”和酒鬼酒的经销商参股销售公司的模式，这可有效的提升经销商的积极性以及公司业绩增长能力，但目前这点影响被市场低估。这部分股权将于15年1月份解禁。
行业竞争态势激化，公司通过差异化和全国化实现收入规模扩张。随着行业内产销规模靠前的酱油企业(包括海天、美味鲜和加加等)都在扩产，行业内的竞争已经日趋激烈。因此行业也已经发展到销售市场相互渗透的格局。比如广式酱油海天和李锦记是加加大本营——湖南酱油市场的龙头，销售规模在3亿元左右(但海天在湖南重点推广的虎牌酱油目前销售情况一般)，而加加销售规模最大的省份是广东，其前三季度销售收入接近2亿元。
公司是一个区域性的调味品公司，但我们认为目前在行业龙头海天不断扩产和渠道逐步下沉的情况下，公司仍有机会实现做大做强。主要原因：(1)即使在国外，也不存在一家调味品企业独大的情况，更何况在区域间饮食习惯较大的国内。因此我们认为未来国内调味品行业将会是5-10家大型公司共同竞争的格局，公司作为产销规模前五的企业，未来仍有较大的拓展空间;(2)公司产品创新能力较强，产品具有一定差异性;(3)未来公司成长空间在于全国化。目前华中和华南是公司主要的销售区域，未来公司将主要拓展北上广深一线市场和西南市场;目前公司产品已经进入北上广深一线市场的KA渠道，除此之外，公司正在借助四川王中王分公司的区位优势拓展西南市场，而且目前来看，西南市场的收入规模已经进入快速增加的通道之中。
